接踵而來的金融動蕩，把黃金作為最后避險工具的傳統(tǒng)功能演繹得淋漓盡致。

　　9月15日，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護、美林被美國銀行接管的消息接連傳出，國際黃金價格大漲。不過，漲幅并沒有投資者普遍想象的顯著，每盎司不過上漲了20美元，遠沒有達到格林斯潘所說的“百年一遇”的危機所應(yīng)有的幅度。歷史上，突發(fā)事件往往造成黃金短期內(nèi)急劇上漲，“9·11事件”當(dāng)日，黃金急劇上漲17美元，那時候金價還徘徊在低谷中，每盎司還不到300美元。

　　難道黃金的避險能力已經(jīng)日漸衰微？從2001年2月的255美元漲到今年3月的1033美元，7年時間，金價翻了兩番還多。巨大的漲勢見證了“黃金無用論”的破產(chǎn)，也延續(xù)了歷史上黃金作為財富象征的傳統(tǒng)。現(xiàn)在，如果投行破產(chǎn)引發(fā)大規(guī)模金融機構(gòu)倒閉，投資者是否要訴諸于這“最后的避風(fēng)港”？就連曾經(jīng)激烈批評金本位制“已經(jīng)成為野蠻的遺物”的凱恩斯也不得不承認，黃金“作為最后的衛(wèi)兵和緊急需求時的儲備金，還沒有任何其他更好的東西可以替代”。1999年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主芒得爾也認為，對不使用歐元和美元的國家來說，黃金仍然是重要的儲備資產(chǎn)。萬一美元或歐元大幅下滑、通貨膨脹加速，或戰(zhàn)爭爆發(fā)，黃金就會成為很好的避險工具。

　　投資者受到如此驚嚇，黃金卻滯漲，這種反常現(xiàn)象真使得投資界一頭霧水，分析師不得不解釋為，這是黃金避險功能受到美元挑戰(zhàn)的結(jié)果。黃金在今年3月創(chuàng)下1000美元也正是美元極度疲軟的時候，避險買盤和投資者紛紛賣出走軟的美元買進黃金。而到了9月中旬，剛好美元再度轉(zhuǎn)強，美元的轉(zhuǎn)勢已經(jīng)使黃金跌到了800美元/盎司之下。雷曼兄弟破產(chǎn)時，又正是美元“強弩之末”的時候，美元是否還能繼續(xù)強勢，投資者尚處于觀望期，避險資金也不敢輕舉妄動。

　　不過，當(dāng)主權(quán)信用最終受到質(zhì)疑，避險者“走投無路”，黃金作為最終避險工具的功能就發(fā)揮了出來。美元成為許多國家的避險投資目標(biāo)不過幾十年，而黃金作為避險投資目標(biāo)有數(shù)個世紀的歷史。雷曼之后，9月16日晚，在美國財政部的支持下，美聯(lián)儲通過紐約聯(lián)邦儲備銀行向搖搖欲墜的美國國際集團提供850億美元貸款，投資者對美國銀行體系崩盤的憂慮已經(jīng)到了無以復(fù)加的程度。拯救雷曼過程中，美聯(lián)儲只出力不出錢，這次卻是動了近來最大的一筆真金實銀，而這筆錢勢必使財政負擔(dān)加重。沿著這一思路，財政赤字惡化，美元信用勢必再受打擊。9月下旬，布什政府推出了7000億美元的救市計劃，與市場對美元的憂慮不謀而合。這一計劃若得以實施，美國聯(lián)邦政府的債務(wù)上限將由目前的10.6萬億美元提高到11. 3萬億美元，超過美國GDP的70%。

　　終于，避險資金從觀望開始到美國國債大舉撤離了，等待他們的是價格還不到800美元的黃金市場，于是，黃金成為無論股票還是商品中唯一上漲的品種。9月17日，紐約商品交易所(COMEX)期金飆漲70美元，創(chuàng)下20多年來最大單日漲幅，18日再漲46.5美元，盤中最高達到916.6美元。如果說此前美林被收購、美國政府接管“兩房”對市場的效應(yīng)如溫水煮青蛙，雷曼破產(chǎn)和AIG的危機則令市場猛然驚醒后奮力一跳。這一跳，反映出了在黃金面前，金融系統(tǒng)乃至國家信用都遠為脆弱。

　　黃金與貨幣的不同，就在于它不是一個國家發(fā)行的、有著信用風(fēng)險的產(chǎn)品。黃金的風(fēng)險只有一個，那就是價格風(fēng)險。而貨幣，除了價格風(fēng)險還有信用風(fēng)險。買黃金就是買一個長期抵抗其他信用風(fēng)險的產(chǎn)品。

　　黃金與美元

　　黃金可以避一時之險，若想永久避美元之險，也就是有人熱議的重回金本位，恐怕是天方夜譚。實際上，金價暫時站上了900美元，但不久后又回落了。市場顯然找不到另一種可一勞永逸替代美元的交易和儲備工具，無論是歐元還是黃金，市場對美元的規(guī)避只能一點點日積月累中轉(zhuǎn)換。這點在美元21世紀的逐步貶值中可見一斑。

　　收藏黃金的人，念念不忘的是金子的貨幣價值。1816年，英國開始實行金本位，隨后多數(shù)資本主義國家也于19 世紀70年代后實行。淘金潮也從美洲到大洋洲到南非，一幕幕上演。問題是，黃金一枝獨秀，難道不是一個巧合？工業(yè)革命中黃金戰(zhàn)勝其他貴金屬成為貨幣，或許恰恰和它的產(chǎn)量有關(guān)。在19世紀之前數(shù)千年的歷史中，人類總共生產(chǎn)的黃金不到1萬噸，如18世紀的百年僅生產(chǎn)200噸黃金。而19世紀產(chǎn)金則達到了1.15萬噸，是18世紀的57.5倍，其中185 0?1900年就生產(chǎn)了1萬噸。黃金以度量衡的面目出現(xiàn)，剛好和工業(yè)革命后資本主義經(jīng)濟創(chuàng)造出的大量財富對應(yīng):工業(yè)革命帶來的西方財富上的變化，也是數(shù)十倍乃至上百倍地膨脹。白銀則沒有這個幸運，白銀的大量開采是19世紀前的事，生產(chǎn)大國開始是日本，后來是南美，開采的白銀多被運到了我國，充實到銀本位體系中。

　　20世紀黃金產(chǎn)量還是在上升，卻沒有了19世紀的迅猛。1900年300噸，上世紀30年代最高年份1300 噸，上世紀60年代1500噸，這樣的上漲令布雷頓金融體系破產(chǎn)。沒有了足夠的黃金和全球產(chǎn)出對應(yīng)，物價只有下跌一條路，而通貨緊縮的結(jié)果是經(jīng)濟步入蕭條。這點，甚至在19世紀末期就有過征兆，沒有新的金礦和銀礦的發(fā)現(xiàn)，從1880到 1896年，美國的物價水平下降了23%，整個經(jīng)濟也因此陷入衰退。貨幣主義大師弗里德曼曾說，貨幣是購買力的暫時居所。布雷頓森林體系解體，尼克松總統(tǒng)放棄了35美元1盎司的兌換承諾又過了30余年，發(fā)達國家經(jīng)濟規(guī)模數(shù)倍于當(dāng)時，而世界經(jīng)濟體中又加入了中國、印度等新生力量，購買力更是數(shù)十倍乃至上百倍地放大。以黃金為貨幣本位的麻煩在于，貨幣供應(yīng)量的多少要視黃金的多少而定，而這段時間全球出產(chǎn)的黃金顯然不能與新增經(jīng)濟規(guī)模相等。如果黃金儲備不夠，就不能發(fā)行實體經(jīng)濟所需要的貨幣數(shù)量，造成人為的信貸緊縮，使經(jīng)濟陷入通縮之中，輕則經(jīng)濟衰退，重則經(jīng)濟危機。

　　其實，正是在黃金不能滿足經(jīng)濟發(fā)展的大趨勢下，美元借助于黃金崛起。第二次世界大戰(zhàn)給原來的世界貨幣體系帶來了毀滅性打擊，戰(zhàn)爭臨近結(jié)束時，在世界范圍內(nèi)政治和經(jīng)濟都需要一個全新的穩(wěn)定的世界貨幣體系來重建世界經(jīng)濟新秩序。在這樣廣泛而迫切的要求下，“布雷頓森林體系”應(yīng)運而生，其核心就是美元與黃金掛鉤，以美元為國際貨幣結(jié)算的基礎(chǔ)，美元成為世界最主要的國際儲備貨幣和流通結(jié)算貨幣。借助于黃金，美元崛起，美元取得了等同于黃金的地位，成為世界各國通用的支付手段和儲備貨幣。可惜實行不到30年，由于美國發(fā)行了過多的貨幣，幣值貶損，不得不中止兌換，但以國家信用為擔(dān)保的國際貨幣體系卻順利地建立起來。

　　1976年的《牙買加協(xié)議》廢除黃金條款，取消黃金官價，各會員國中央銀行可按市價自由進行黃金交易，黃金就失去了貨幣功能。但它仍在各國和國際組織的儲備中占有重要份額，仍被看作最后的支付手段。

　　現(xiàn)在，全球黃金的年產(chǎn)量維持在2600噸，南非也即將把百年來全球第一產(chǎn)金國的名號讓給我們。更準(zhǔn)確的說法， “不是中國在超越南非，而是南非退縮到了中國后面”。南非人挖黃金，最深的礦洞達4000米，我們的礦洞最深400米，似乎還有著無限的潛力。但價升無法刺激產(chǎn)量同步上升的事實，還是說明了資源枯竭的威脅。而此時，基本失去貨幣意義的黃金只能回歸它的金屬狀態(tài)。

　　至于20世紀后期金價的一蹶不振，只不過是黃金脫離了貨幣功能，重回金屬功能的余波而已。也正是因為黃金一路貶值，美元得以在布雷頓森林體系解體后仍舊鞏固了它的世界貨幣的地位。而進入21世紀，隨著美國債務(wù)劇增，美元的國家信用降低，黃金也順勢崛起。

　　金屬屬性下的升值與保值

　　2001年至今，金價翻了兩番，不過，其間美元指數(shù)也從120點跌到70點。如此算來，黃金的升值就打了折扣。與此同時，原油價格最高時漲了13倍，銅則從最低的1340美元/噸漲到8900美元/噸，黃金均不能比肩。究其原因，還是黃金曾經(jīng)是貨幣、現(xiàn)在是金屬的雙重特性決定的。而作為最終的支付手段，黃金仍有一定的需求，貨幣與商品的雙重特征時刻左右著價格的走向。

　　作為金屬，此時的黃金已經(jīng)不是布雷頓森林體系解體時的黃金了。那一次，是美元與黃金幾十年不變的兌換比率扭曲了商品價格體系，體系一旦崩潰，全球商品價格均大幅上漲，作為計量衡的黃金也同步上漲。從1971年到1980年，黃金與原油上漲幅度相似，基本上都是24倍，且在1980年前后分別到達歷史高點。

　　本輪上漲中，黃金漲幅卻遠遠低于原油價格上漲幅度，這是商品市場供需平衡的真實反映。黃金和原油儲量一定，但原油屬于不可再生資源，消費以后就沒有了，而黃金卻很難被消耗掉，只會轉(zhuǎn)移形式而已。全球石油產(chǎn)量已達到極限，每年不過以一兩個百分點的速率在增長，而石油需求上升速度遠超過供給。但黃金不同，除了產(chǎn)金國可以供應(yīng)黃金以外，各國央行和國際組織擁有3萬余噸的儲備，私人手中擁有的黃金數(shù)量也是一筆龐大數(shù)字——印度民間藏金就超過萬噸，遠高于任何一家中央銀行的儲備量。供給的多樣性和豐富性足以保證黃金價格的平穩(wěn)。據(jù)預(yù)測，地下儲藏的石油只能用到本世紀中葉，而黃金已經(jīng)被開采出來藏于政府和私人手中的，就足以用到這個時候。

　　需求角度，黃金的需求彈性也遠大于普通商品。按2006年的數(shù)字，以用途分類，首飾加工占黃金總需求的69% ，工業(yè)用生產(chǎn)電子產(chǎn)品的黃金占總需求的12%，投資所需黃金量僅占19%。大部分需求用在首飾加工上，而并不富裕的印度消費著全球第一的金飾品。今年1月，當(dāng)黃金漲到900美元，印度的黃金進口量從一年前的62噸下降到只有5噸，高價抑制了需求。2007年，印度消費黃金774噸，比上一年上漲6%，其中首飾用金558噸，但在金價急漲的第四季度，當(dāng)國際金價從第三季度的660美元/盎司上漲到800美元/盎司的時候，印度的黃金消費還是大幅度下降了，相對200 6年的第四季度消費量下降了64%。這774噸的需求占到3547噸的全球總消費的22%。世界黃金協(xié)會表示，印度的黃金需求在今年的上半年大幅下跌，需求量為263.5噸，下降了47%，不管是對珠寶的需求，還是投資的需求，在昂貴的金屬價格面前都產(chǎn)生了巨大的滑坡。一旦這樣大比例的需求減速或消失，對金價的抑制不言而喻。

　　如果說黃金與石油有相似之處，那就是黃金的開采的確越來越艱難。21世紀的7年間，盡管金價翻了兩番，但全球黃金開采量卻下降了6.7%。大品種中，黃金是第一個從供給上式微的，這點與鉆石的屬性類似。枯竭的資源與持續(xù)上升的開采成本和日漸富裕的經(jīng)濟環(huán)境，足以使得價格穩(wěn)定上升。