10月8日，美聯(lián)儲、歐洲央行、英格蘭銀行以及加拿大、瑞士和瑞典等國的央行聯(lián)手降息50個基點；10月29日我國央行降息27個基點，隨后美聯(lián)儲降息50個基點；10月31日日本央行降息20個基點；11月6日歐洲央行降息50個基點，英國央行更是大幅降息150個基點。市場普遍預(yù)期，年內(nèi)各國央行還可能會有第三次聯(lián)手降息行動。在美國次貸危機(jī)日益演變?yōu)槿�球�?jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，全球進(jìn)入降息周期已經(jīng)成為市場的共識。那么，在降息周期中金價會如何表現(xiàn)呢？

    從邏輯上講，降息周期會從兩個層面影響金價走勢：從金融市場層面看，如果美國降息周期與其他主要經(jīng)濟(jì)體的降息周期存在時間差，那么美元兌其他主要貨幣的利差將會使得美元幣值發(fā)生變化從而影響金價；從實體經(jīng)濟(jì)層面看，全球降息周期將會通過緩和經(jīng)濟(jì)衰退和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來影響金價。下面我們就利用歷史數(shù)據(jù)來考察降息周期是如何通過以上兩個層面影響金價走勢的。

    從實體經(jīng)濟(jì)層面看降息周期與金價走勢

    從實體經(jīng)濟(jì)角度來考察降息周期對金價的影響，分析人士認(rèn)為有這樣一個過程：央行降息周期→經(jīng)濟(jì)衰退有所緩和，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇→大宗原材料價格止跌甚至企穩(wěn)上升、收入上升→金飾需求增加和對沖通脹風(fēng)險需求上升→金價上揚。按照以上的邏輯鏈條，我們可以看出，在降息周期的中后期，隨著經(jīng)濟(jì)走出衰退陰影，進(jìn)入上升通道，金價應(yīng)該會出現(xiàn)上升的中期走勢。

    那么歷史數(shù)據(jù)是否支持以上推論呢？二戰(zhàn)以來，美國的經(jīng)濟(jì)周期基本上主導(dǎo)了世界經(jīng)濟(jì)周期的走勢，而在全球降息周期中也往往是美國降息周期先行，因此，我們通過考察美國的利息周期與金價走勢的關(guān)聯(lián)可以大致評估降息周期在實體經(jīng)濟(jì)層面對金價的影響。可以看出，美國利率周期與金價的關(guān)系并不具有穩(wěn)定明確的性質(zhì)，1971年—1972年和1979年—1982年的兩輪滯脹時期的黃金牛市是伴隨聯(lián)邦基金利率的上升出現(xiàn)的，并且隨著聯(lián)邦基金利率的大幅回落而下滑（線圈包括區(qū)域），但是2001年美聯(lián)儲啟動降息周期后，國際金價持續(xù)上揚（陰影覆蓋區(qū)域）。歷史經(jīng)驗表明，在滯脹時期減息會帶動金價上揚的論斷并不能成立，因為滯脹情境中貨幣政策放松導(dǎo)致的利率下降是通脹緩和的結(jié)果，而通脹的緩和則削弱了黃金需求，從而會打壓金價。

    在2001年美聯(lián)儲啟動降息周期后，在降息周期的后期國際金價啟動了一輪牛市。那么，次貸危機(jī)爆發(fā)以來美聯(lián)儲啟動的又一輪降息周期漸近尾聲，黃金會不會迎來新一輪牛市呢？在回答這個問題前，我們先通過下圖對比一下1990年以來的紐約金價與美元指數(shù)。

    2001年美聯(lián)儲啟動的降息周期后期黃金牛市的啟動是隨著美元的貶值出現(xiàn)的（陰影覆蓋區(qū)域），并且隨著近期美元強勁反彈，金價開始大幅回落。由此可見，美元指數(shù)與金價走勢的關(guān)聯(lián)遠(yuǎn)比利率周期與金價的關(guān)聯(lián)要明確。我們認(rèn)為，降息周期是否引發(fā)黃金牛市必須結(jié)合美元走勢來考察，那種認(rèn)為降息周期的中后期必然會有黃金牛市的觀點有欠周全，事實上，30多年來僅有2001年啟動的降息周期后期與黃金牛市啟動相聯(lián)系。