核心觀點

黃金珠寶長期景氣度向好，三四線城市需求增速更快，行業整合是未來趨勢。我國黃金珠寶市場規模已突破6000億元，但與美國和日本相比，我國人均珠寶消費額仍處于低位，目前正處于黃金珠寶需求崛起的時間點；其中，三四線城市正密集跨越人均GDP 5000美元門檻，且疊加房價上漲、棚改帶來的財富效應，消費升級趨勢明顯，今年以來包括黃金珠寶在內的可選消費品的需求增速明顯提升。從供給端看，目前一二線城市的市場品牌商眾多，包括國內外高端及中高端品牌，供給相對飽和；三四線城市主要被小型、區域性的品牌占據，全國性的品牌較少，未來品牌商的渠道下沉及行業整合是大勢所趨。

金一文化通過內生生長+外延并購的形式構建黃金珠寶首飾生態圈。金一文化以貴金屬工藝品起家，2014年開始發力珠寶首飾領域，先后收購了越王珠寶、寶慶商品、捷夫珠寶等優勢區域性品牌，成功擴大品牌影響范圍；并延產業鏈收購了金藝珠寶、貴天鉆石、臻寶通、卡尼小貸等珠寶制造、批發、供應鏈金融企業，提升公司各業務環節的實力。此外，還通過設立產業基金、戰略合作等形式在全國多省投資建設珠寶首飾相關研發、制造項目，為公司在全國范圍內進行快速渠道擴張提供堅實基礎。

渠道充分下沉三四線，以央視國家品牌計劃+門店快速鋪設的方式搶占市場份額。公司瞄準正處于消費升級階段的三四線消費客群，定位黃金珠寶國民品牌。公司入圍了2017央視國家品牌計劃，在央視投放的廣告覆蓋9.88億人，起到良好的品牌宣傳效果；此外，公司將借助各優質區域性品牌的資源和經驗，在全國性品牌較少的三四線城市以加盟的方式進行快速的門店擴張，提前搶占市場，借助行業整合的契機提升市占率。

投資評級與估值預計公司2017~2019年的收入分別為129/170/220億元，歸母凈利潤2.62/4.75/6.74億元，增速為50%/81%/42%，對應PE為50/28/19倍，給予“推薦”評級。

風險提示 消費升級趨勢不達預期，公司門店鋪設速度放緩

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1.黃金珠寶長期景氣度向好，行業整合是未來趨勢

1.1 珠寶首飾產業鏈：品牌零售段占據主要利潤

黃金珠寶首飾產業鏈可以分為上游的原材料開采和銷售，中游的設計、制造和批發，以及下游的品牌運營和銷售。其中中游的制造和批發環節利潤率相對較低（例如主營珠寶首飾制造的金藝珠寶的綜合毛利率約10%；以黃金珠寶首飾批發為主業的臻寶通毛利率約5%），而下游的零售環節的毛利率較高，通常珠寶品牌自營渠道的毛利率可達到25~50%（取決于品類和品牌溢價）。部分珠寶品牌商主要專注于品牌的運營和終端銷售，將生產制造環節外包出去，例如周大生，好處是可以更加專注于渠道，企業的整體利潤率更高，劣勢是產品的設計能力較弱；而周大福、老鳳祥等綜合型品牌商覆蓋設計、制造、零售等所有環節，好處是易于維護整體品牌形象，在產品的質量和設計把控能力更強，劣勢是運營成本更高，管理難度更大。

1.2 珠寶首飾行業將保持長期景氣度，消費場景呈現多元化

1.2.1 長期：我國正處于黃金珠寶首飾消費崛起時間點，成長空間大

經歷黃金發展十年，市場規模超過6000億元，對標發達國家仍有成長空間。自2003年起，以貴金屬制品市場全面開放為標志，黃金珠寶行業進入快速發展的黃金十年，10年間行業復合增速15%，至2016年市場規模突破6000億元。黃金珠寶首飾屬于高端可選消費品，在居民收入持續提升的大背景下，行業將保持長期的景氣度。美國1970~1985年間，人均GDP處于5000~20000美元，在這十余年間，美國珠寶銷售額持續上升，同時珠寶消費占美國消費支出比例一直在同步提升；而目前，我國人均GDP突破8000美元，正處于黃金珠寶首飾消費崛起的時間點，分城市來看，一線城市人均GDP已經達到2~2.5萬美元，而三四線城市目前正在密集跨越人均GDP 5000 美元的門檻。我國目前的珠寶人均消費額僅有54美元，僅是美國的1/6、日本的1/3，長期來看，行業仍有較大成長空間。

1.2.2 短期：收入、房價、棚改等多因素促行業短期復蘇強勁

可支配收入增長提速、房價溫和上漲、棚改等因素促使可選消費需求快速提升，三四線城市尤為明顯。從2017年初，在工業企業利潤增速大幅提升，增速從2016年的個位數變成20%以上，帶動居民可支配收入增速的提升（增速中樞從6%以下提升到6.5%）。2016年下半年以來，三四線房地產價格開始上漲，房價上漲帶來的財富效應利于增加居民的消費傾向，于此同時地產的銷售面積則見頂回落，意味著地產對可選消費的擠出效應較弱。此外，棚戶改造工作正在加速推進，近3年改造的套數超過600萬套，貨幣化安置率也不斷提升，根據國務院的規劃，2018~2020年計劃改造1500萬套，其中2018年計劃改造580萬套，貨幣化率預計會繼續提升，棚改帶來的財富效應將持續。在多個因素的驅動下，今年休閑娛樂、酒類、珠寶可選消費需求有明顯的提升，例如2017年上半年國內與處境旅游人次的同比增速分別為13.5%和5.1%，相比2016年的11%與4.3%有明顯提升；此外，2017年國慶期間的觀影人次及電影票房相比2016年均有大幅提升（增速分別為37%和50%），其中三、四、五線城市的增速明顯高于一、二線城市的增速。

黃金珠寶首飾屬于高端可選消費品，2017年以來復蘇勢頭強勁。2013年之后，受收入增速下滑、金價暴跌、反腐等因素的影響，黃金珠寶行業從2014年開始增速放緩，由于前期門店擴張速度太快，再加上線上對線下商場百貨的沖擊，不少企業經歷了調整，關店數量明顯增多，同店業績下滑嚴重。但2016年下半年，隨著收入增速的回升，需求端開始明顯回暖：限額以上企業零售額由2016年的負增長開始轉正，2017年前11個月累計同比增長6.2%；而A股的黃金珠寶零售企業的平均單季度收入增速不斷加速，2017年三季度的收入增速約27%，收入增速一方面來自門店的增加（周大福2、3季度凈增加112家，六福前3季度新增50家，周大生前3季度增約150家，通靈全年預計新開120家），另一方面來自同店的增長，周大福2017年前三個季度的同店增速保持在10%左右，而六福三個季度的同店增速均在10%以上，二季度達到23%。

1.2.3 未來：婚慶珠寶占比將下降，消費場景更加多元化

目前我國珠寶消費的主要場景是婚慶領域，未來占比會逐漸下降。目前，消費者主要是在結婚、新生兒、新年等節慶時期購買珠寶首飾，而其中最大的需求來自婚慶市場，周大福鑲嵌類首飾的銷售額有50%是來自婚嫁珠寶，過去5年的適婚人口（即目前20~35歲的人口）在總人口中的占比較大的，因此結婚登記對數也在2013年達到了最高峰，之后開始下降，2016年登記對數為1,143萬對；而未來5年，即將進入適婚年齡的人口（即目前15~19歲人口）數量有所下降，預計黃金珠寶市場中來自婚慶市場的比例未來將有所下降。

未來黃金珠寶需求將呈現多元化、日常化。從消費者需求方面來看，隨著消費升級的進行，珠寶的裝飾及滿足自我個性表達的屬性將會越來越重要，例如女性目前對服飾鞋包等有多樣化的追求，而在收入水平更上一個等級之后，也會對珠寶首飾有多樣化和個性化的追求，節慶之外的日常珠寶消費將會越來越頻繁，從Tiffany不同地區的收入結構可以看出，收入水平更高時非婚嫁類別的首飾消費比例更大：在人均收入更高的美國地區，訂婚系列珠寶只占了其銷售收入的22%，非婚禮用途的高端珠寶、時尚珠寶的占比更大，而在亞太地區，用于婚禮的珠寶占比卻高達35%；從品牌方來看，各品牌也推出了眾多滿足消費者個性需求的產品套系，例如周大福的“迪士尼經典系列”和“迪士尼公主系列”，周生生的“One Piece 航海王”系列，周大生推出了情景風格珠寶，金一文化和千葉珠寶推出了與當紅明星聯名設計的時尚珠寶系列等。

1.3 行業格局：行業出現整合趨勢，三四線城市集中度有待提升

市場集中度不斷提升，仍有一半市場被小型雜牌占據，行業出現整合趨勢。珠寶首飾行業的參與者眾多，雖然限額以上企業的零售額占比持續斷在提升，但是2016年來這一比例仍小于50%，意味著仍然有50%的市場空間被區域性品牌和市場雜牌所占據。在經歷了高速增長的黃金十年后，珠寶行業已經較為成熟，市場參與者的數量較多，A股和港股市占率靠前的13家公司的終端網點數已經超過1.6萬個。珠寶首飾行業即將進入新的發展階段，消費者對品牌和品質的重視程度提升，缺乏品牌影響力和優質產品的小型企業生存壓力加大，目前已經出現行業整合的趨勢，如六福收購了金至尊，金一文化收購了越王珠寶、寶慶尚品和捷夫珠寶，剛泰控股收購了珂蘭鉆石、優娜珠寶，愛迪爾收購了千年珠寶，預計未來行業會迎來集中度提升的過程。

一二線城市競爭激烈，三四線城市全國性品牌仍較少。目前國內的黃金珠寶首飾市場中，一二線城市的品牌數和門店數已經較飽和，定位高端的外資、部分港資和內資品牌主要布局在一二線城市；此外部分港資和大多數內資品牌定位中高端，門店分布在一線至四線城市，但大多數采取一二線城市為主、三四線城市為輔的布局模式，例如周大福67%的門店布局在一二線城市。三四線城市的市場目前仍然被大量區域性的品牌所占據，全國性品牌較少，例如各品牌中三四線下沉渠道做的較好的周大生（70%以上門店位于三四線城市），雖然目前門店數已經突破2600家，但是所覆蓋的行政縣市不到50%。隨著三四線城市居民人均GDP突破5000美元，黃金珠寶消費需求快速提升，多個品牌開始采取渠道下沉戰略，搶占三四線市場，如周大生、通靈珠寶、金一文化等。

2. 金一文化：擅長資源整合，定位黃金珠寶首飾國民品牌

2.1 公司概況：內外部同時發力，成功轉型黃金珠寶首飾品牌

由貴金屬工藝品向黃金珠寶首飾品牌轉型，構建完整產業鏈。公司此前的主營業務為純金、純銀等貴金屬工藝品的研發設計、外包生產和銷售，擁有優質的銀行和郵政渠道資源，曾是2008年北京奧運會，2010年上海世博會的貴金屬特許產品經營企業。自2014年上市以來，公司借助資本市場的力量向黃金珠寶首飾領域發力：先后整合了越王珠寶、寶慶尚品、捷夫珠寶等各地區優勢珠寶品牌，目前公司在全國的終端銷售門店已超過1000家；同時也延產業鏈收購了金藝珠寶、臻寶通、貴天鉆石、卡尼小貸等黃金珠寶首飾設計、加工、批發及供應鏈金融服務企業，目前已構筑一個較為完整的黃金珠寶首飾的生態鏈。

2.2 公司股權結構：股權集中度較高，子公司分布多省市

公司實際控制人鐘蔥先生共持有公司33.03%的股份，其中直接持股12.89%，并通過碧空龍翔和國金證券-平安銀行的資管計劃間接持股20.14%。前十大股東中的陳寶康（公司副董事長、總經理）、陳寶芳和道寧投資為原越王珠寶的股東，菲利杜豪為原捷夫珠寶股東，黃奕彬為原金藝珠寶的股東，張廣順為原臻寶通股東，前十大股東合計持股57.57%。公司在江浙滬、安徽、山東、福建、廣東、河南、江西、東北、香港等地區均設有子公司，負責公司產品的銷售、門店鋪設及投資合作等業務；此外，還有子公司負責珠寶設計、生產、批發、供應鏈管理、供應鏈金融等業務；公司近年來參與設立了多個基金項目，投資領域包括珠寶首飾、文化創意產業及智能制造等。

2.3 財務概覽：處于快速成長期，珠寶首飾占比明顯提升

受益于外延擴張及業務的持續開展，公司近年收入保持高增速，珠寶首飾業務占比迅速提升。公司近年來營業收入快速增長，4年CAGR38.5%，2016年收入達到108億元。從品類來看，目前公司最主要的收入來源是純金制品，2017H1的收入占比達到45.5%；隨著公司的經營重心向珠寶首飾領域轉移，且先后收購了越王珠寶和寶慶尚品2個品牌，珠寶首飾的收入和占比快速提升，2013~2016年收入CAGR達到78%，占比也從2013年的17.6%提升至2017H1的33.5%。從渠道來看，由于貴金屬工藝品和投資金條的銷售占比有所下降，所以銀行代銷渠道的收入占比有所下降，而零售、加盟渠道的占比逐步提升。

毛利率有上升趨勢。純金制品的毛利率呈現下降趨勢，是由于黃金首飾市場的競爭加劇，珠寶首飾的毛利率在2015年并表了越王珠寶及寶慶尚品之后有明顯提升，高于純金制品和投資金條，隨著珠寶首飾收入占比的提升，公司的整體毛利率呈現上升趨勢，2017H1毛利率達到11.7%，比去年同期增加1.1個百分點。

外延并購、品牌戰略投入力度加大使銷售費率和財務費率有所上升。財務費率自2015年以來逐步上升，是因為公司近年來加大外延并購的力度，資金需求增加，融資規模擴大；2017年銷售費率有明顯提升，是因為公司入選央視2017國家品牌計劃，啟動全國規模的營銷攻勢，因此在廣告投入費用明顯增加（2017H1廣告費用1.38億元）。公司存貨周轉天數為100天左右，周轉速度位于行業前列；應收賬款周轉天數為80~90天，周轉天數較慢，是由于公司會給部分信任的加盟商一定賬期。

2.4 公司通過外延并購、戰略合作快速提升品牌實力

橫向、縱向雙向收購充實公司業務版圖。從2014年收購越王珠寶開始，近年來公司持續推進黃金珠寶首飾行業內的優質企業資源的整合，近期完成了金藝珠寶、捷夫珠寶、臻寶通和貴天鉆石的股權收購，初步實現了行業內全產業鏈布局，從上游生產到下游零售，再到互聯網黃金珠寶銷售平臺，完善黃金珠寶行業制造、銷售渠道網絡。公司收購的企業可分為兩個維度：第一是橫向擴張，收購區域性的龍頭珠寶品牌，例如越王珠寶、寶慶尚品、捷夫珠寶和擬收購的張萬福珠寶，從地理上擴大公司的影響力；第二是縱向擴張，延產業鏈收購，收購企業涉及的業務領域包括裸鉆和黃金的交易，珠寶首飾的研發、加工、批發，和供應鏈金融等，例如金藝珠寶、臻寶通、貴天鉆石、卡尼小貸等。

2.4.1 橫向擴張：整合多個區域龍頭珠寶品牌

公司進行各區域品牌的并購，一方面可以獲得這些品牌已經建立的終端渠道、供應鏈、客戶資源等，另一方面可以整合這些企業的優秀人才團隊，他們在區域的品牌運營、銷售管理、加盟拓展方面具有豐富經驗，為公司在全國實施品牌加盟戰略提供良好的基礎。

1）浙江區域優勢品牌：越王珠寶

越王珠寶起源于1901年的“陳氏銀樓”，是浙江省珠寶行業唯一一家百年老店，先后獲得“中國名牌”、“中國馳名商標”及“中華老字號”等稱號，銷售的產品包括鉆石鑲嵌飾品、黃金飾品、翡翠飾品等。公司的門店主要分布在浙江省內，目前全部是自營模式，仍然以“越王珠寶”的品牌經營，截至2017H1，浙江省內共有直營店84家。公司近年收入穩定增加，4年CAGR 19%，2016年收入13.25億元，凈利潤1.02億元。

2）江蘇地區優勢品牌：寶慶尚品（已更名北京金一江蘇珠寶）

寶慶尚品在江蘇省已經營多年，旗下目前共有6家子公司，其中南京萊奧珠寶是優質鉆石品牌運營商，主營中高端的鉆石鑲嵌類產品，有較強的利潤貢獻能力；另一家子公司玉王府珠寶致力于新疆優質和田玉料的產品開發、代銷和批發，生產和加工“玉王府”系列金鑲玉首飾。寶慶尚品的店鋪遍及江蘇省內主要城市并輻射安徽省，在2014年底被金一文化收購之前，共有64家直營店和14家加盟店，積累了大量穩定的顧客基礎，多家門店的年營業額破億，被金一收購之后所有的店鋪已經翻牌為“金一”品牌，目前江蘇地區金一品牌的門店數約有150家。寶慶尚品在當地市場擁有較為廣泛的行業資源、合作經驗，具備在省內快速擴展銷售網絡規模、穩定經營的能力，2016年寶慶尚品的營業收入突破16億元，近2年收入復合增速24%。

3）東北地區優勢品牌：捷夫珠寶

“捷夫”（Jaff）由創始人周凡卜先生于1993年在哈爾濱創建，經歷了從以鐘表為主業向以珠寶為主業的轉變，目前主營珠寶類飾品， 2016年收入接近8億元。2017H1黃金首飾和鑲嵌珠寶產品收入占比分別為58%和42%，鑲嵌珠寶的占比持續提升。捷夫作為哈爾濱本土品牌，在東北具有一定的區域性品牌影響力，目前捷夫品牌的門店已經開設了30家（17家自營+13家加盟）。除了自身品牌的運營之外，捷夫珠寶此前還以開設自營店和向加盟商供貨的模式代理中國黃金的產品，為了專注自身品牌的運營，目前中國黃金自營店的業務已經停止；2017年開始，捷夫珠寶開始向金一在東北地區的加盟店供貨。目前69%的收入是來自捷夫品牌，31%的收入來自給中國黃金和金一的加盟商供貨，隨著毛利率更高的自有品牌業務占比的提升，捷夫珠寶的毛利率和凈利率也穩步上升。

4）湖南區域優勢品牌：張萬福珠寶（擬收購）

公司2017年11月公告，擬以不超過4.5億元收購張萬福51%的股權，收購完成后張萬福珠寶將成為公司控股子公司。張萬福珠寶于2010年在長沙成立，有豐富的產品線、強勢的渠道影響力等核心優勢，在全國各開設近300家珠寶專營店和加盟店，2016年收入達到8.4億元，凈利潤0.5億元（未經審計）。公司在2016年初就和張萬福珠寶有戰略合作關系：公司授權張萬福珠寶在其品牌旗下的200多家門店和湖南省及周邊區域推廣金一文化的“acare 智能健康戒指產品”、互聯網黃金理財服務平臺“金生寶”產品，擴大了公司在湖南及周邊區域的市場份額，提升了品牌知名度。今年年初，張萬福珠寶與公司簽署了《特許經營合同》，正式加盟金一品牌，協助公司在湖南省、湖北省、貴州省、云南省拓展加盟商。

2.4.2 縱向擴張：完善從上游到終端零售的布局

除了在終端零售進行橫向擴張以外，公司同樣向黃金珠寶首飾產業鏈上游進行延伸，收購了多個珠寶設計、生產、批發企業，打造一個全產業鏈的黃金珠寶生態圈。

1）珠寶首飾上游設計加工企業：金藝珠寶

金藝珠寶主營黃金、鑲嵌類首飾的設計、生產制造和批發業務，年收入接近10億元，黃金銷量超過4噸，且保持較高增速，2016年的收入及利潤增速分別是149%和365%。金藝珠寶的產品有金銀制品、金銀飾品和鑲嵌飾品等，目前純金制品的收入占比超過60%；盈利模式有銷售成品和代加工2種，其中黃金產品中，來料加工的比例約為50%，鑲嵌類產品來料加工的比例在下降。金一珠寶的客戶主要是是下游黃金珠寶首飾零售和批發商，成品銷售的主要客戶有國鼎黃金、優娜珠寶（剛泰控股子公司）、卡尼珠寶等，代加工的客戶有周大生、潮宏基、戴瑞珠寶、愛迪爾、千葉珠寶等全國性的珠寶品牌。

2）黃金珠寶首飾線上線下B2B企業：臻寶通

臻寶通自2014年起將業務重心全面移至黃金珠寶批發業務，于2015年7月收購了業務成熟、具有一定市場占有率的深圳盛嘉，結合臻寶通自身的線上技術，形成了“線上平臺+線下展廳”相結合的黃金珠寶批發業務的經營模式：線上批發銷售業務通過臻寶通建立的在線平臺，提供黃金珠寶線上采購服務；線下批發業務由子公司深圳盛嘉負責，通過向上游供應商直接采購黃金珠寶成品或根據客戶需要對采購的黃金原料進行委外加工，在展廳鋪貨對外展示產品，接待客戶（二級批發商及黃金珠寶零售商）到展廳選貨、采購。臻寶通2016年收入32億元（YoY+ 83.7%），從品類來看，黃金產品仍然占比70%以上，鑲嵌類和翡翠類的占比不斷提升（2017H1占比達到27%），此外還有少量K金和銀產品；渠道方面，目前仍以線下批發為主，2017H1線下業務收入占比超過80%。

3）裸鉆、鉆石鑲嵌飾品批發商：貴天鉆石

貴天鉆石主要從事裸鉆、鑲嵌飾品和金條的批發業務（鑲嵌飾品是由貴天鉆石提供原料委外生產），子公司上海貴天是上海鉆石交易所的會員單位，收購貴天鉆石后公司的鉆石采購渠道將得到優化。經過近10年的發展，貴天鉆石在全國各地擁有了較為豐富的業務基礎，已成為鉆之韻、全城熱戀、每克拉美、恒信璽利（I Do）、潮宏基、越王珠寶等大型零售品牌的供貨商。公司目前處于快速成長期，2016年收入5.8億元，同比增長124%，其中裸鉆批發收入占比49%，鑲嵌首飾占比36%，金條占比15%。

4）黃金珠寶產業鏈融資企業：卡尼小貸

卡尼小貸自設立以來，主要定位為黃金珠寶產業鏈的融資服務提供商，黃金珠寶行業有重資產的特點，從上游的生產加工企業到下游的零售企業和加盟商在擴大業務時都有較大的資金需求。卡尼小貸主要的盈利來自發放貸款而獲取的利差收入，金一收購卡尼小貸后，其為公司上下游客戶及行業內客戶提供資金支持，為客戶增強資源配置效率，目前卡尼小貸有好易貸、互助貸、循環貸和融易貸四種針對不同需求的產品。卡尼小貸近年來業績快速增長，收入和利潤3年CAGR分別為116%和176%，2016年收入和利潤分別達為1.76和0.82億元。

2.4.3 通過產業基金、戰略合作汲取外部勢能

合作成立產業基金，儲備各地優質行業資源。公司從2015年開始，合作成立了多個投資基金，總體基金規模超過75億元，投向各省市的黃金珠寶首飾行業的生產制造、供應鏈等項目，為公司布局全國的戰略儲備優質的行業資源。此外，金一還和中國黃金協會、沈陽機床、瀚博電子、心麥科技、南昌小藍經濟技術開發區管委會展開合作，發力黃金珠寶高端制造、智能首飾、黃金珠寶產業園等領域。

2.5 在產品、渠道、營銷、供應鏈方面有獨特競爭優勢

金一目標是構建一個全產業鏈的黃金珠寶生態圈，從上游采購到下游零售，再到互聯網平臺，覆蓋黃金珠寶行業的全領域。

2.5.4 產品設計：擁有強大設計團隊資源

公司的產品可分為三大類，分別是貴金屬工藝品、黃金珠寶首飾和智能可穿戴設備。截至2017H1，公司擁有研發設計人員達232人，占公司員工總數的8.26%；已與中國美術學院簽署合作協議，在傳承發展中國工藝美術、“學院+企業”、建立創新人才培養與實踐基地、共同建設藝術衍生品開發基地等方面達成合作。產品亦不斷推陳出新，已推出“瑞金·1931”、“玫瑰之心”、“珠聯壁合”、“水韻”等具有文化特色的系列產品，此外還結合新簽品牌代言人推出主打產品品牌“喜悅”（由北京奧運會獎牌主創設計師之一的肖勇帶領的金一設計團隊設計開發），打造一系列喜文化產品占據黃金珠寶喜事消費場景。

2.5.5 品牌營銷：國家品牌計劃+明星跨界合作

品牌的知名度和影響力是黃金珠寶首飾企業的核心競爭力，也是金一向全國布局的重要前提。公司通過國家品牌計劃、與時尚圈跨界合作及聘請代言人的方式來強化品牌識別，建立消費者連結：

Ÿ央視2017國家品牌計劃：金一以次標王的身份入圍2017央視國家品牌計劃，以此推進以“黃金珠寶國民品牌”建設的品牌戰略，啟動全國規模的營銷攻勢，金一占據中央電視臺CCTV1、CCTV2等十個頻道的黃金時段傳播資源，獨家冠名CCTV2《跨界見真章》、CCTV3《向幸福出發》兩檔欄目，金一央視廣告覆蓋9.88億人次，總到達345.8億次，人均達到35次；

定制化明星品牌“尚STYLE·星設計”：公司與時尚集團《時尚先生》共同打造定制化明星品牌“尚STYLE·星設計”，邀請陳曉、倪妮、周冬雨、張天愛、姚星彤五位當紅明星參與，集合黃金、鉑金、K金、鉆石、彩寶等多種元素，將自己對生活、潮流的主張融入到珠寶產品設計之中，該項目以媒體平臺的整合，借助明星效應，走出“人氣明星+人氣同款+人氣傳播”的模式；

簽訂品牌代言人，順勢推出主打品牌“喜悅”：公司簽訂當紅明星宋佳作為品牌代言人，利用明星代言強化品牌識別，建立強化消費者連結，并將適時推出主打產品品牌“喜悅”，結合中國人的喜事，深挖中國喜文化，打造一系列喜文化產品占據黃金珠寶喜事消費場景。

2.5.6 渠道鋪設速度快：終端零售店超1000家

公司此前主營貴金屬工藝品，因此積累了大量工、農、中、交等國內大型商業銀行，及廣發、招商、浦發等股份制銀行渠道資源。而公司經營重心向黃金珠寶首飾領域轉移后，通過內生發展及外延并購多個區域優勢珠寶品牌，迅速擴大門店的布局范圍和網點數量，目前公司已完成了浙、蘇、皖、豫、贛、湘、魯等30個省份的布局，業務覆蓋區域初步完成全國性戰略布局，截至2017年10月，公司共計擁有加盟連鎖店、品牌直營及專柜、專賣店等終端零售店超1000家（2017年6月時只有703家）。此外，線上渠道也有布局：“金一|KINGONE”品牌旗艦店在天貓平臺已正式運營，現有APP金一珠寶及蘇寧易購、工行融易購等線上銷售平臺均已上線運營，并將不斷拓展優質互聯網線上渠道。

2.5.7 打造高效供應鏈，培養品牌加盟商

公司子公司福建金一與深圳金一供應鏈業務中心，構建了以深圳及福建莆田為核心，輻射華南地區的供應鏈服務體系，為行業上下游客戶提供交易、物流、融資、資訊的全方面服務；公司收購的卡尼小貸為公司上下游客戶及行業內客戶提供資金支持，為客戶增強資源配置效率；成立金一云金，推出“生金寶”業務；與怡亞通成立合資公司金怡通，推動公司供應鏈資源整合及供應鏈金融業務快速發展。

2.6 未來規劃：渠道充分下沉三四線，從“空中”到“地面”全方位打造國民品牌

目標客群是三四線城市客戶。目前外資、港資及規模較大的內資品牌以及充分占據一、二線城市，市場競爭較為激烈；而金一目前的目標客群是三、四線城市及鄉鎮的客戶群體，目前三四線城市的人均GDP正密集跨越人均GDP5000美元的門檻，再疊加棚改貨幣化帶來的財富效應，有較高的消費傾向，此時布局三四線城市可以享受到消費升級給黃金珠寶首飾行業帶來的紅利。

“空中”戰略：在全國范圍進行營銷，擴大品牌的知名度與可信度。公司將基于在產品、渠道、品牌、運營等方面的綜合實力，依托國家平臺提升行業影響力，塑造“黃金珠寶國民品牌”的品牌形象，一方面提升在客戶中的知名度，另一方面增強加盟商的合作意愿；

“地面”戰略：通過收購各地優勢珠寶品牌，借助他們的團隊、運營經驗及，以加盟的形式迅速在三四線城市鋪開“金一”品牌的零售網點。目前公司已經收購了江蘇、浙江、東北、湖南地區的優勢珠寶品牌，且在安徽、山東、江西、陜西地區設立控股合資子公司，地面團隊的布局已具備一定規模。此外，公司也通過參與產業投資并購基金、戰略合作等形式，在各地投資或收購各地的珠寶設計研發、制造、供應鏈企業，為銷售網絡的全國鋪設提供保障。

3.盈利預測與投資建議

公司目前已完成初步的黃金珠寶首飾生態圈的構建，此次收購完成后將完成對上游珠寶設計生產環節的業務覆蓋，為之后全國布局戰略提供了供應鏈端的保障；此外，公司已收購了江蘇、浙江、東北、湖南地區的優勢珠寶品牌，在安徽、山東、江西、陜西地區設立了子公司，預計各地加盟商門店的開設將加快速度。假設公司傳統的貴金屬工藝品和投資金條業務維持溫和增長，珠寶首飾業務快速提升。

預計公司2017~2019年的收入分別為129/170/220億元，歸母凈利潤2.62/4.75/6.74億元，增速為50%/81%/42%，對應PE為50/28/19倍，給予“推薦”評級。

風險提示 三四線城市消費升級趨勢不達預期，公司門店鋪設速度放緩